沥青裂解价差仅仅是沥青与原油强弱关系的表达，并不能严格代表生产沥青型炼厂的综合加工利润，沥青作为炼厂常减压装置生产的副产品，并不是炼厂利润的主要来源，故不能以单一产品逻辑进行判断。

图1 沥青理论加工利润走势图

从图中可以看出，从6月份开始，炼厂加工利润逐渐走低，虽然中间有一定的反复，但是下半年炼厂加工利润整体维持低位，尤其进入9月份炼厂亏损加剧，部分炼厂开始出现停产以及降负的行为，但是但从利润端去看沥青裂解的走弱似乎并不是完全充分，更多是从沥青的供需以及 原油价格的波动去解读。

自从6月份以来，沥青裂解持续走低，虽然中途仍有一定的反复，但是疲态尽显，裂解价差达到近6年低位。其中最重要的影响因素在于1. 国际原油在宏观以及基本面共振下偏强运行；2.沥青在基本面尤其是供应端增加下偏弱运行。

图2 BU主力合约与SC连续合约价差

从沥青角度来看，从 稀释沥青开始顺利通关之后，原料批量的卸船使得炼厂加工积极性较高，虽然在8-9月份原油出现快速的拉升，但是炼厂前期原料仍足以支撑开工率维持相对高位，直到9月中旬，成本问题才开始逐渐显现，部分炼厂开工负荷预期下降，10月份地方炼厂排产环比大幅下降40万吨左右，沥青裂解出现小幅反弹，但是基本面利好的集中落地，使得短期资金减仓明显，裂解价差再度小幅回落。

图3 国内沥青炼厂开工率走势

从图中可以看出，沥青开工率从6月份30%附近一路上涨至9月份45%左右，三个月沥青开工负荷增加了15%左右，足见沥青开工负荷的提升，开工率的大幅增加导致了市场基本面相对的疲弱，虽然需求也有一定的支撑，库存累库幅度有限，但是整体供应压力下，市场难出现资源紧张局面，所以沥青价格再次维持了3600-3750的区间震荡为主。但是进入9月中旬以后，随着前期低价资源的消耗，炼厂加工利润持续收窄，部分炼厂减产或转产的预期导致了开工率出现了明显下行，开工率从45%下降至41%左右。

图4 国内沥青厂产量分归属走势

各集团产量来看，从6-9月份地方炼厂增量明显，其中从周度产量30万吨增加至接近55万吨左右，对于沥青供应贡献最为明显，其他集团产量相对平稳，但是从9月份中旬以后，地方炼厂以及中石化都有不同程度减量，沥青周度总产量为70.0万吨，环比下降6.1万吨，地炼总产量47.9万吨，环比下降2.5万吨，中石化总产量13.6万吨，环比下降2.8万吨。

图5 沥青国内沥青生产厂库库存走势

从图中可以看出，虽然炼厂维持高产，但是沥青厂库库存暂未有明显累库，尤其是进入9月份，虽然炼厂的降负以及转产，炼厂库存开始出现明显消耗，对于现货价格有一定的支撑。

季节性来看，沥青的裂解已经到了相对的低位，但是再次做多的驱动仍不明朗，虽然炼厂在10月份都有一定的降负行为，但是沥青需求逐渐进入淡季，虽然短期有一定的修复预期，但是长期仍难有较好的持续性效应。