导语：2022年上半年，外围政治经济环境动荡，及顺酐产能扩张均对产业链运行形成阻力。俄乌冲突引发的全球能源供应紧张忧虑持续推高油价，站至历史高点，但是化工品走势与原油严重脱节，多化工产业链迎来高成本带来的生产及价格下跌压力，叠加丁烷法顺酐产能扩张，苯法工艺在上半年陆续暂时退出市场竞争。随着国内疫情的缓解，及全球经济偏弱大背景下国家将继续出台刺激性措施，对于需求回升存预期，且下半年顺酐法BDO将有望重回舞台，预计 顺酐市场存上涨机会，但涨势将明显弱于去年，价格将延续中低位区间震荡。

1、行情特点：上半年行情持续震荡走低

1.1、国内现货：顺酐持续探低 重回万元下方

数据来源：隆众资讯

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2022年上半年，国内顺酐市场呈现持续震荡下跌走势，但是现货价格仍处于近五年中高价区间位置。其中华东液酐开盘价格在10200元/吨，收盘价格在8750元/吨，下跌1450元/吨，跌幅达14.22%。顺酐价格驱动因素主要围绕供需逻辑展开，自去年年底随着惠州宇新15万吨装置及上半年齐翔新20万吨装置陆续投产，丁烷法顺酐大产能开始扩张，导致上半年供应增量显著，叠加疫情影响下需求持续偏淡，供需分歧下买方市场占据主导，价格不断走低。

1.2、产业链行情对比

上半年产业链运行情况来看，下表所示上半年以来顺酐上下游产业链表现均与原油走势脱节显著，油价对于多数化工品的带动性并不强。

环比来看，原油上半年表现一枝独秀，均价101美元/桶，环比+37.21%，地缘政治影响下的供应忧虑在上半年持续占据主导，油价连续探高，而顺酐产业链环比涨幅最大的是苯酐，均价7615元/吨，环比+12.15%，油价对于苯酐原料邻苯有所驱动，因此成本逻辑在上半年对苯酐占据上风，但是考虑终端需求疲软苯酐跟涨幅度也受限；而跌幅最大的品种是二甘醇，均价4979元/吨，环比-19.05%，油价对于二甘醇提振较弱，上半年持续受到需求端拖累，在上半年后期在港口库存较低驱动下价格有所反弹至五千上方。

同比来看，原油涨势依然一枝独秀，同比+63.55%，2021年上半年原油运行价格偏低，且今年上半年油价持续在较高位区间震荡，因此对比较为显著；而产业链其他品种，同比涨幅最大的是苯酐，+27.61%，较2021年对比明显的是油价驱动下苯酐到达八千上方高区间，拉大了与去年苯酐的价差；而同比跌幅最大的是二甘醇，-19.52%，价格运行来看同比2021年上半年二甘醇价格明显明显低于同期水平。

产业链价格走势对比表

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1.3、价格及影响因素运行逻辑分析（相关性分析）

价格与多维数据相关性分析表

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上半年顺酐市场价格运行情况来看，主要是供需逻辑占主导作用。上半年顺酐持续下跌行情，主要是在国内丁烷法顺酐产能扩张，及一季度末开始国内多地疫情影响各行业复工水平，导致顺酐供需分歧加剧，而需求恢复时间周期仍在不断延后，叠加地缘政治驱动原油不断探高，增加场内人士避险情绪，顺酐价格承压回落。

而产业链相关性来看，上半年顺酐主要分为两个阶段，第一阶段是价格上涨期，1-2月份为一个周期，此周期按照近年市场表现来看春节后有需求复苏预期，及主力工厂集中停工预期下驱动场内人士看涨情绪，此周期内顺酐与原料，及主力下游相关性较高，与原料相关系数在0.92，与下游相关系数在0.79，可看出需求面对于价格的导向性更为显著；而第二阶段则是顺酐下跌期，主要是3-6月份，此周期内因第一阶段市场对于需求复工，及主力工厂检修的预期落空，令供需分歧加剧，3月下旬开始俄乌冲突意外时间令区域性能源供应紧张忧虑升温背景下原油开始探高之路，但是国内化工品并未见明显跟涨态势，仅个别源头端品种有跟涨，而顺酐则继续关注供需表现，此阶段内顺酐与下游，出口的相关系数较高，一个是内贸，一个是外贸，均属于需求范畴，而相关系数分别是0.82，0.96，可以看出需求面表现在此周期内发挥作用较大，顺酐也不断向买方市场靠拢。

2、上半年成本利润状况分析

2.1、上半年成本变化趋势分析

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上半年顺酐成本面来看，原材料及物流均对生产成本有所影响，在俄乌冲突因素提振下原油探高至较高位区间运行，对于顺酐生产原料均有带动，整体有上涨表现，而物流方面国内主要是因原油带动汽柴油价格不断走高，物流成本也有增加，但整体来看生产成本增加的主要因素还是原料价格的走高，这对于顺酐生产方面的影响较大。

上半年以来，原料价格整体处于高价区间震荡。丁烷法原料来看，正丁烷上半年价格表现抢眼，运行区间较2021年又有了一个较大的飞跃，在3月下旬创造了历史新高记录7650元/吨，而驱动正 丁烷价格走强的因素一方面是国内对于烷烃需求的不断增加推高价格，另一方面则是与原油同为能源型品种，也受到油价的驱动刺激，但是自二季度开始正丁烷出现了回落，主要是受需求端影响，但二季度正丁烷依然维持在6000元/吨的较高位置；而苯法原料来看，加氢苯作为石油苯的替代品种，与石油苯联动性较强，上半年整体呈现震荡上涨态势，价格重回近万元附近水平，而驱动 加氢苯价格走高的主要因素是原油的走强，及主消耗区域有新增下游产能释放，对纯苯需求较为强劲，因此令苯价持续抗跌，虽然纯苯下游品种多数呈现亏损，尤其是主力下游苯乙烯非一体化装置进入长期亏损状态，但需求端支撑强劲下加氢苯仍持续在高价位区间徘徊，因此苯法顺酐作为纯苯下游的小分支，对原料没有话语权，上半年苯法顺酐亏损局面扩大，这也令苯法顺酐在上半年末整体进入全线停车阶段，暂时出顺酐市场竞争。

但是，目前顺酐的主要生产工艺是丁烷法工艺，目前产能占比高达86.30%，因此正丁烷法工艺对于顺酐市场的导向性更强。虽然上半年顺酐价格下跌，叠加原料正丁烷运行区间上移，增加了丁烷法工艺的生产成本，但是在供需失衡的大背景下，成本面对于顺酐价格的支撑力度较弱，上半年对顺酐价格运行起到支撑作用的时间周期较短。

2.2、本品种利润回顾

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2022年上半年以来，顺酐两种工艺毛利均呈现震荡下跌态势，且降幅较大。从上图中看出近两年期间，2021年12月，丁烷法工艺单日利润最高值达8530元/吨，毛利率达114.2%，而苯法工艺单日毛利率最高峰值也达到89.39%；而2022年上半年毛利数据来看，丁烷法及苯法月度平均毛利最高出现在2月份，丁烷法毛利达3170元/吨，毛利率达35.32%，而苯法毛利则达2767元/吨，毛利率在28.84%，此数据较2021年有较大幅度下降。而进入2022年上半年，顺酐毛利大幅下降的原因，一方面是原料价格的走强，原料正丁烷、加氢苯均在上半年刷新了去年的新高，尤其是正丁烷创造了历史新高记录，生产成本集中提高，二季度开始，丁烷法及苯法均出现了亏损压力，尤其是苯法工艺亏损一度高达两千附近，生产压力下自5月份开始苯法顺酐装置开始陆续停产，有效产能也有下降；二方面则是顺酐价格的下跌，上半年顺酐表现持续不尽人意，自2021年年底国内陆续有大产能开始投产运行，至上半年新增产能已达35万吨，但是受全球经济疲软，及国内多地疫情影响需求复工，另外原油不断探高也加重场内人士避险情绪，导致顺酐供需差距不断扩大，增加了顺酐的下行压力，因此在需求迟迟无好转迹象背景下，顺酐价格不断走低，重回万元下方运行。综合此两种因素，均是主导上半年顺酐毛利宽幅走低的主要因素。

2.3、产业链利润回顾

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2022年上半年顺酐产业链利润运行趋势来看，整体处于下降态势。产业链利润变化情况来看，顺酐两种工艺利润降势显著，尤其是是苯法工艺亏损逐渐加重；而下游品种来看，虽然也呈现一定降势，但降幅有限，且利润尚可。

而产业链利润集中下降的主要影响因素，一方面是产业链运行联动性出现分歧，上半年地缘政治驱动油价不断探高，长周期处于120美元/桶运行，而作为大宗商品的风向标，此轮油价大涨对于化工品并未有较大刺激作用，顺酐产业链品种并未出现跟涨趋势，反而出现震荡走低表现，这一定程度上也影响了产业链利润运行；二方面则是供需分歧，上半年以来产业链品种均出现供需失衡表现，供应端有新增产能释放，而需求端则受制于疫情及终端持续低迷等加剧供需分歧，打压价格运行，不利于产业链利润表现。

顺酐产业链利润对比表

单位：元/吨

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而顺酐产业链利润对比表可以看出，产业链中多数品种利润均呈现下降态势，尤其是顺酐利润，丁烷法顺酐上半年平均毛利1482元/吨，而毛利处于近两年中的中低位区间值，环比下降71.12%；而上半年毛利唯一上涨的品种是UPR，环比涨幅达200.49%，而毛利上涨的因素一方面是部分原料品种价格下跌，另一方面则是终端需求低迷下UPR行业运行率较低，减弱行业内竞争，对UPR价格有一定支撑，因此毛利水平有所提高。

而顺酐产业链利润趋势来看，多品种依然有价格运行阻力，尤其是顺酐在产能释放过程中价格恐处于中低区间内运行，但原料价格仍将居于高位，届时顺酐利润仍将受到限制，预计产业链利润仍继续下降。

3、上半年基本面数据分析

3.1、2022年1-6 月生产分析

2022年上半年顺酐新增产能统计表

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2022年上半年，顺酐新增产能来看，3月中旬宇新结束检修后另5万吨装置同步投产，而齐翔新增20万吨产能自4月下旬、6月初开始分别投产10万吨产能，上半年顺酐共计新增25万吨。

2022年上半年顺酐淘汰产能统计表

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2022年上半年，国内顺酐新增丁烷法投产新产能25万吨，淘汰苯法产能10万吨，产能基数调整至146.5万吨/年。

2022年上半年顺酐装置检修统计表

数据来源：隆众资讯

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上半年顺酐产量与价格联动性来看，走势呈现反比，随着丁烷法顺酐新增及扩能后，顺酐月度产量增长至9万吨上下，上半年月度产量最高的月份是6月份，供应高达9.41万吨，同比+16.32%；产量最低的月份是4月份，供应量仅在8.19万吨，同比+1.24%。

2022年上半年顺酐产量/开工变化对比表

单位：万吨，%，百分点

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2022年上半年我国顺酐装置产量为53.53万吨，同比+16.93%。上半年平均产能利用率为76.86%，同比+4.10%。其中，丁烷法顺酐装置产能利用率至83.90%，同比+7.22%；苯法顺酐装置产能利用率至50.38%，同比-27.42%。

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2022年上半年国内顺酐产能利用率76.86%，环比+2.00%，同比+4.10%。其中，国内丁烷法顺酐装置产能利用率环比-3.86%至83.90%，同比+7.22%；苯法顺酐产能利用率大幅走低，环比-20.56%至50.38%，同比-27.42%；UPR产能利用率环比-40.85%至20.71%，同比-35.26%。

顺酐及下游产品开工理论变化

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上半年来看，虽然丁烷法及丁烷法工艺产能利用率均有所下降，但顺酐总体产出量同比增长16.93%，主要是因丁烷法工艺新增产能较为集中，供应水平有明显提高；而苯法顺酐产能利用率大幅走低主要是受成本面影响，亏损压力下苯法工厂自5月份开始陆续停工离场；而UPR产能利用率降低的原因则是产业链联动性低，终端需求持续低迷下UPR开工积极性降低显著，因此UPR产能利用率环比-40.85%，同比-35.26%。

3.2、消费分析

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2022年上半年国内顺酐表观消费量季度对比可看出，2022年一季度，二季度表观消费量整体处于高位区间，2022年一季度表观在21.81万吨，同比+21.17%；二季度表观在21.84万吨，同比+4.75%。

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2022年上半年顺酐表观消费量来看，一季度表观呈现下降态势，但二季度表观呈现上涨态势，虽然上半年月度表观表现不一，但与价格关联性走势来看，上半年顺酐价格整体呈现震荡下跌态势，降幅较为显著。

2022年上半年顺酐表观消费量统计

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2022年上半年我国顺酐表观消费量+4.8万吨至43.65万吨，同比+12.36%。上半年表观消费量同比增加4.8万吨，而增量的主要因素是丁烷法新产能释放，且丁烷法产能利用率高，产出量整体上涨，但是虽然上半年顺酐出口量较2021年创新高，但国内供需分歧下国内顺酐市场出现一定量的商品库存，因此国内实际消费量要明显低于表观消费量。

2022年上半年顺酐下游新增产能投产表

单位：万吨/年

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3.3、进出口分析

2022年上半年顺酐进出口数据统计

单位：万吨

数据来源：隆众资讯

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2022年上半年顺酐进出口格局依然是少进口增出口的运行模式。进口来看，2022年1-5月份进口量在0.03万吨，同比-25%；出口来看，2022年1-5月份出口量8.34万吨，同比+42.08%，出口方面国内增速明显，上半年平均月出口量高达1.3万吨附近，中国依然是全球最主要的顺酐出口国。而上半年预估数据来看，上半年顺酐出口预计将达到近10万吨附近，同比+43.33%。

4、供需平衡分析及预测

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2022年上半年顺酐供需情况来看，受制于需求端表现，顺酐表现为供大于求，供需差大约在4.57万吨，基本上是生产或下游库存，及社会库存；而下半年供需情况来看，顺酐供应宽松或仍将成为常态，虽然需求有提升预期，但受制于全球经济环境因素影响，提升空间恐受限，尤其是外贸市场或将遇冷，预计下半年顺酐供需差在4.96万吨。