从中长期来看，需求端，在碳中和的背景下，后期新能源汽车将迎来高速发展，预计2021-2022年LiPF6（六氟磷酸锂）需求分别为5.9、7.8万吨。供给端2022年供应缺口或将难以得到缓解。由于投产时间点不同及产能爬坡有一定周期，中期新增供给有限，紧平衡格局将持续，相关LiPF6厂商产能利用率将持续上行。成本端，碳酸锂、五氯化磷和无水氢氟酸在LiPF6的成本中的占比较大，随着下游需求景气叠加新增产能投产有限等，成本端继续提供支撑。LiFSI 与 LiPF6未来将协同使用，受制于成本较高，工艺复杂商业化仍处于初期阶段，中短期内难以大量替代LiPF6。
一、2021年以来价格大幅走高
2021年以来LiPF6市场价格“扶摇直上”。截止到10月上旬，国内LiPF6的价格已达到495000元/吨，环比涨5.32%，同比涨607.14%。此次价格暴涨，主要是两方面原因：一、新能源汽车销量暴增，根据中国汽车工业协会的数据，2021年1-9月我国新能源汽车累计生产/销售216.6/215.7万辆，同比+185%/+185%。主要电解液生产企业排产增长，带动LiPF6需求持续旺盛；二、LiPF6项目的实施需通过环保、安全等多部门的审批，扩产周期较长，一般为1.5年以上，2021年LiPF6有效投产不多，仅有天赐材料的2万吨、多氟多的0.1万吨等，有效产能不能满足下游需求，供不应求局面下，导致价格出现暴涨。当前LiPF6行业各大生产企业均无库存，现货供应吃紧。上市公司多氟多也表示，根据新能源汽车市场的超预期增长及未来持续的增长态势，LiPF6的供应也将持续偏紧。
二、以史鉴今，供需错配弹性大
2009 年前，由于LiPF6合成难度较高，国内LiPF6需大量进口。2010年之后，部分国内厂商突破了商业化生产的技术垄断，产能实现大幅增长，带动 LiPF6 国产化率提高。随着国内供给增加，LiPF6价格大幅走低。2016年受新能源汽车补贴政策刺激，下游需求火热，原材料LiPF6供不应求，价格再次大幅飙升。可观的利润空间刺激厂家快速扩产，新增产能从2017年二季度开始陆续投向市场，大量产品涌入市场导致 LiPF6价格三年的下行周期，在2020年最低点一度跌至最低7万元/吨左右。2020 年 9 月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6 供需格局开始改善，价格一路上涨至 2021年10月的49.5 万元/吨。
对于本轮涨价周期的持续性，我们认为本轮涨价周期的需求驱动力不同，需求高增长的延续性更强。
1）动力电池占LiPF6总需求比例持续提升，新能源汽车成为核心增长点。2016年全球动力电池对LiPF6需求占总需求量比例为34%，2021年预计动力电池对LiPF6总需求量的比例提升至56%。未来随着新能源汽车销量提升，在LiPF6总需求中的占比将持续提升。新能源汽车增长高确定性有望为LiPF6需求增长提供长期动力。
2）新能源汽车销量增长的核心驱动力不同，自发消费需求有望持续发力。2016年国内新能源汽车需求增长仍以补贴政策推动为主，呈现较强的政策周期性。2020年后全球车企电动化进程加速，自发需求为主的私人消费占比持续提升，产品驱动力逐步凸显，优质供给持续增加有望加速全球电动车渗透率的提升。预计2021-2022年LiPF6需求分别为5.9、7.8万吨。
三、新增产能有限，LiPF6短中期供需格局偏紧
目前国内LiPF6产能为产能达到5.6万吨，产能集中度较高。LiPF6的生产，进入壁垒较高，即使目前行业开工率、产量上行明显，但主要的增量还是集中在技术成熟、产品优质、客户稳定的龙头企业。而且，由于LiPF6项目投资强度大，扩产周期长（普遍需要1年半以上），新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周期承受能力。因此，短期内LiPF6因新进入者而增加的供给将非常有限。此外，从成本角度看，龙头企业产能占比高且成本低的特性使得其在行业内有着更强的定价权，在供需格局偏紧的背景下价格有望持续维持高位。
2021下半年以来，LiPF6头部企业纷纷扩产，共计扩张产能约28万吨，其中天赐材料计划扩产约12万吨（折固）；多氟多计划扩产10万吨；天际股份扩产4万吨；永太科技计划扩产2万吨。但LiPF6项目投资强度大，扩产周期长，短期内增加供给非常有限，未来至2022年供应缺口仍很难得到缓解。
四、原料端限电偏紧，成本端提供支撑
LiPF6的制备方法主要有气固反应法、有机溶剂法和氟化氢溶剂法等。目前，国内外主流LiPF6制备方法是氟化氢溶剂法，在所有工业化生产方法中占80％以上。LiPF6 包含锂、磷、氟三种元素，种类较多，上游涉及的原料和产品线也较为复杂，集磷化工、氟化工和锂盐产业链为一体。
在限电限产及能耗双控背景下，磷、氟化工产业链整体价格提高。其中，五氯化磷为LiPF6重要含磷中间原料，LiPF6:PCL5 单耗比大约在1:1.4左右。随着新能源需求的增加以及LiPF6新建产能逐渐释放，作为重要中间原料的五氯化磷需求也将水涨船高。目前我国五氯化磷总产能不完全统计约20万吨，产量10万吨/年。根据市场机构的测算，2021-2025 年LiPF6对PCL5的需求量大约为 8.9/16.3/23.4/32.2/41.7万吨，在现有产能及在建产能下，预计在22年开始转为紧平衡，届时需进一步关注企业扩产计划。
同时五氯化磷由三氯化磷通过氯化法生产，三氯化磷是国家监控化学品之一，限于高危化学品及环保政策收紧，其后期新增产能审核难度较大，五氯化磷消费占比不到5%。将制约产能增速。在现有产能下具备五氯化磷配套装置的企业预计将受益。
五、LiFSI 与 LiPF6未来将协同使用
相较于传统锂盐LiPF6，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，LiFSI成为新一代电解液主流锂盐之一。但是由于LiFSI处产业初期，工艺未成熟，LiFSI生产成本高于LiPF6，使用比例尚低。虽然龙头企业在专利布局方面逐步全面化，但目前实际应用中LiFSI更多作为添加剂在使用，即电解液中添加比例约0-5%。短期内代替代不了LiPF6，主要原因：目前市场上商业应用作为电解液中的添加剂，而非取代六氟成为主锂盐；2）LiFSI作为添加剂的配方预计研发壁垒相对作为锂盐的配方较低，产品品质更易于掌控。当前作为新锂盐的成本和作为电解液添加剂中的比例还在探索中，需要时间周期。同时LiFSI应用中存在氯离子杂质对铝箔腐蚀等现象，中短期内或将替代不了LiPF6。
