任何大规模的行情都由其复杂的市场背景开始。当我们回首本轮超级大牛市时，当初推动牛市的多种因素已在悄然发生变化。只是在刚开始的时候大家没能够引起足够的重视。从宏观角度来看，牛市的五大根基目前已不复存在了。

 

    首先，是经济持续增长速度明显放缓。90年代中期后，世界经历了二战过后少见的经济高速增长期。正是这种经济快速发展，刺激了商品需求快速增长，最终造就本轮超级大牛市。但随着商品价格创出几十年的历史高位后，经济增长的果实大量被侵食，需求因高价而受到抑制，经济失去持续高速增长的动力。而最终对经济增长的担忧，减少了对商品的需求。

  

    其次，货币流动性从过剩转为不足。二战后财富的积累达到前所未有的水平。早期的低利率政策引发流动性过剩，而钱比货多势必推动商品价格上涨。随着通货膨胀的加剧，各国纷纷对流动性加以限制。但或许是习惯过度依赖衍生工具，突然失去流动性支持的金融机构和对冲基金，在某些领域（次级债）出现问题后，一系列的连锁反应出现了，最终流动性从过剩转为不足。而大量对冲基金和金融机构的破产倒闭加剧了市场流动性的不足。

 

    第三，商品资源不断增加。缺乏生产投入导致的商品资源供给不足也是推动近几年牛市的主要原因。但随着商品价格的上涨，促使商品供应者增加生产投资。不管是在农业生产，还是在厂矿建设，这几年的投入都在大量地增加。而当投资周期达到高峰后随之而来的是商品资源供应的大幅增加，另外，由于大量新技术的应用，效率产出也大幅提升。以此同时，高价也促使人们去另找其它替代品，从而减少原有商品的需求。供给和需求的一增一减，最终使得价格的天秤由牛市转向熊市。

 

    第四，原油暴跌浇灭最后的商品牛市之火。作为商品市场的领头羊，原油价格的暴涨对整个商品牛市起到十分重要的作用。下半年以来，国际原油的大幅回落，首先直接拖累化工类的商品价格，接着殃及具有新能源概念的商品，并最终打击整体商品市场的多头人气。

 

    最后，美元出现由弱转强迹象。由于国际大宗品种多以美元计价为主，美元的持续走弱也是商品牛市重要力量。近几个月来，美元弱市出现明显的改观。当前，美国的救市力度最强，预计市场信心也将率先恢复，另外，由于风险开始向欧洲和亚洲曼延，市场的避险资金可能从高息货币流向美元。也就是说，弱势美元有望真正结束！

    正是多种因素造就了前所未有的牛市，但超级牛市也为我们堆积了巨大的市场风险。当市场不能解决时，商品自然由牛转熊。

 

    暴跌在恐慌中加剧
    从本轮商品暴跌来看，历经多个阶段。目前基本进入加速期，也是最恐怖的时期。

    首先，经济环境和金融市场形势引燃商品下跌的导火索。随着对经济增长放缓的担犹，股市率先反应。国内外股市从去年下半年就开始见顶回落。接着供给增加和需求减少导致商品价格失去推动力，商品市场由牛转熊，市场投机气氛开始减弱。只是这一切发生开始时，市场依然认为只是牛市的一个中级调整。但随着越来越多的迹象显示商品已进入熊市，大量投机资金平多反空，保值需求逐步消失。

 

    接着，部分基金和机构破产倒闭成为商品下跌的爆发点。由于金融环境的恶化比市场想像中来得严重，次级债风波传导到商品市场，价格快速下跌导致基金多头大量平仓。部分大型对冲基金和投资机构出现亏损引发投资者大量赎回，最终引发更大的平仓动作。流动性不足的金融机构率先破产，市场进入紧张期。

 

    最后，暴跌在恐慌中曼延。随着大型投行的破产，储蓄银行纷纷被接管，投资者信心严重受挫，市场由紧张变为恐慌。政府意识到问题的严重性，但恐慌仍在暴跌中曼延。大规模亏损的出现和保证金交易制度下的多杀多行为成为连续暴跌的主要原因。尽管大规模的救市行动已经展开，但投资者信心不足的观望动作，让救市效果大打折扣。在更多的救市措施出台前，市场的过度反应依然会让商品价格的下跌延续一段时间。

 

 

    由于国庆期间国际商品大跌时，国内正处于长假休市，这使得累积风险必须在短时间内集中释放，这导致风险顺利释放的困难增加。面对如此惨烈的下跌行情，期货公司除了显得措手不及，更是力所不及。也许阵痛过后，我们应该更加反思这次教训。

 

    对投资者而言，面对如此暴跌不应盲目抄底。因为系统性风险引发的下跌，是很难明确其底部的。市场期待信心，更期待理性！对于商品市场来说，下跌是市场由牛转熊必然的过程。而投资者财富和信心的恢复过程，注定下一轮牛市的到来将是漫长的。